Physical Address
304 North Cardinal St.
Dorchester Center, MA 02124
WCU: تتجاهل السلع مخاوف البنوك والركود
بقلم Ole S. Hansen 3 أبريل 2023
بعد شهر من الاضطرابات التي شهدتها الصناعة المصرفية ، كان مؤشر بلومبرج للسلع يتجه نحو انخفاض شهري صغير بنسبة 1.2٪. تمكن المؤشر من التعافي بقوة من عمليات البيع التي حدثت في منتصف الشهر ، والتي شهدت لفترة وجيزة وصول المؤشر إلى أدنى مستوى له في 14 شهرًا – وبالتالي تجنب عمليات بيع أعمق على الرغم من المخاوف من التباطؤ الاقتصادي الذي يضر بالطلب ، خاصة في أوروبا والولايات المتحدة حيث البيانات المالية كان الشعور بالتوتر أكثر من غيره. دعم المعنويات كانت علامات انتعاش الاقتصاد الصيني في مارس ، مع قراءات أقوى على التصنيع والخدمات والبناء كلها تعزز توقعات النمو
قاد قطاع الطاقة الضعف ، الذي عانى من انخفاض بنسبة 9٪ تقريبًا – وهو انخفاض تفاقم بسبب انخفاض 26٪ في العقود الآجلة للغاز الطبيعي في الولايات المتحدة. في الطرف الآخر من الطيف ، نجد أن كلا من الذهب والفضة يستفيدان من الانخفاض الكبير في عائدات السندات الحكومية الأمريكية ، وضعف الدولار والتعديل الهبوطي الحاد في توقعات الأسعار المستقبلية من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. على الرغم من رؤية الاضطرابات في القطاع المصرفي تلاشت مع نهاية الشهر ، إلا أن أسعار المعادن الثمينة استقرت بالقرب من دورة عالية حيث استمر طلب المستثمرين في التعافي وسط توقعات تدعم الرياح الخلفية يمكن الحفاظ عليها في الأشهر المقبلة.
كان قطاع الحبوب يتجه نحو تحقيق أول مكاسب شهرية له هذا العام ، مدعومًا بالقوة المتجددة في أسعار الذرة مع انتعاش الطلب على الصادرات ، وبعد أن اضطرت الأموال بعد فترة أربعة أسابيع من نشاط البيع القياسي إلى تغطية المراكز القصيرة ، مثل التوقعات الفنية والأساسية. أظهر علامة على التحسن. وصلت أسعار الكاكاو إلى أعلى مستوى لها في ثلاث سنوات مع شح المعروض وسط مخاوف من تباطؤ الشحنات من غرب إفريقيا ، بسبب الأمراض والظروف الجوية غير المواتية جزئيًا. وفي الوقت نفسه ، وصلت أسعار السكر إلى أعلى مستوى لها في ست سنوات وسط إنتاج مخيب للآمال من قصب السكر في أماكن مثل تايلاند والهند ، وبعد تغيير في الضرائب الحكومية على الوقود في البرازيل أثار مخاوف من أن المزيد من قصب السكر سوف يتجه نحو إنتاج الإيثانول بدلاً من التحلية.
النفط الخام أسفل ولكن ليس خارج
تمكن برنت وغرب تكساس الوسيط ، أكبر عقدين آجلين للنفط الخام في العالم ، من تعويض ما يقرب من نصف خسائر أوائل مارس التي تسارعت في منتصف الشهر مع زيادة قوة الأزمة المصرفية. ومع ذلك ، فإن قوة البيع كانت مدفوعة في الغالب بالحاجة من المضاربين والمتحوطين لتقليل صافي مراكزهم الطويلة أكثر من تسعير السوق في ظل توقعات الطلب المتدهورة ، وهذا يفسر سبب تمكن السعر – بعد مرحلة البيع الأولية – من عاد إلى حوالي 80 دولارًا في برنت و 75 دولارًا في خام غرب تكساس الوسيط.
قبل عمليات البيع المفاجئة ، شهد النفط الخام شهورًا من التداول الجانبي ، وبالتالي قلل من التقلبات ، مما أجبر المضاربين – الذين يستهدفون مستوى معينًا من التقلبات في محفظتهم – على زيادة مراكزهم. ومع تداول خام برنت في هيكل دعم رجعي ، كان التركيز في المقام الأول على بناء صفقات شراء قبل ارتفاع الأسعار المتوقع مع تحسن الطلب. مع ظهور الأزمة ، كسر النفط الخام الدعم وفتح ذلك الباب على مصراعيه للبيع ، ليس فقط من التصفية الطويلة ولكن أيضًا من محاولات البيع على المكشوف الجديدة.
خلال فترة أسبوعين حتى 21 آذار (مارس) ، باعت صناديق التحوط خام غرب تكساس الوسيط وخام برنت بأسرع وتيرة منذ أكثر من عشر سنوات مع انخفاض إجمالي صافي طويل بمقدار 233 ألف لوت أو 233 مليون برميل من النفط الخام إلى أدنى مستوى في ثلاث سنوات عند 241 ألف لوت. . ضرب البيع خام غرب تكساس الوسيط بشكل خاص مع انخفاض صافي الشراء إلى 71 ألف لوت وأدنى مستوى له منذ عام 2016. عندما بدأت الأسعار في التعافي مع تحسن معنويات المخاطرة التي تم تأسيسها مؤخرًا ، اضطرت المراكز القصيرة إلى الاحتماء.
تم تداول النفط الخام بقوة قبل نهاية الشهر مع الانتعاش الأخير مدفوعًا باستمرار انقطاع الإمدادات من شمال العراق وسط نزاع بين بغداد وإقليم كردستان ، وضعف الدولار ، وهو أكبر انخفاض في مخزونات الخام الأمريكية منذ نوفمبر ، يظهر تعافي الصين استمرارًا. قوة وتحسن معنويات المخاطرة مما يجبر على تغطية صفقات البيع على المكشوف. في دراسة استقصائية شهرية نشرها بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس ، قال المسؤولون التنفيذيون في حوض النفط الصخري “عدم اليقين بشأن عمق ومدة أزمة البنوك يجعلنا قلقين بشأن خطط الإنفاق الرأسمالي في عام 2023”. بالإضافة إلى الوصول إلى الائتمان ، أدت التكاليف القياسية من نقص العمالة وقضايا سلسلة التوريد إلى تباطؤ نمو الإنتاج.
نحافظ على توقعات صعودية معتدلة للنفط الخام لأننا قلقون من أن معظم الزيادة المتوقعة +2 مليون برميل يوميًا في الطلب العالمي هذا العام من المتوقع أن تحدث خلال النصف الثاني. مع أخذ ذلك في الاعتبار ، قد يؤدي التباطؤ الأعمق من المتوقع ، كما تشير التوقعات الأمريكية الحالية لخفض أسعار الفائدة ، إلى تقليل النمو النهائي ، وبالتالي تقليل الاتجاه الصعودي للنفط الخام في وقت لاحق من هذا العام. ومع ذلك ، على المدى القصير ، من المرجح أن يشير الاختراق فوق 80.40 دولارًا لخام برنت إلى العودة إلى النطاق الذي كان سائدًا قبل التصحيح في منتصف مارس.
تواجه الفجوة احتمالية الارتفاع في المدى القصير للذهب
بعد شهر من الاضطرابات التي شهدتها الصناعة المصرفية ، يتجه الذهب والفضة لتحقيق مكاسب شهرية بحوالي 8٪ و 14٪ على التوالي. على الرغم من تخفيف التوترات الأسبوع الماضي ، تمكن المعدنان من التمسك بمعظم مكاسبهما تحسبا لارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية على المدى القريب ، يتبعه سلسلة من التخفيضات في أسعار الفائدة. ومع ذلك ، يمكن أن تتحدى هذه التوقعات من خلال حقيقة أن الاحتمال الحالي البالغ 60٪ للركود من المرجح أن يكون مرتفعًا ، وبالتأكيد إذا صمدنا أمام القراءة الاقتصادية التي لا تزال تشهد ارتفاعًا في معدلات التضخم ، والعمالة الكاملة ، والمستهلكين المرنين.
بعد أن شهد انهيار بنك وادي السليكون تحولا في توقعات أسعار الفائدة المستقبلية من الزيادات الإضافية إلى التوقعات بتخفيضات +100 نقطة أساس في الأشهر المقبلة ، يبدو أن السوق يريد فرض الركود. ومع ذلك ، في رأينا ، فإن المسار هو طريق “ركود بطيء” وليس انهيارًا. في ساكسو ، لا نرى أي تخفيضات بين الآن وسبتمبر ، وقد يترك ذلك سوق المعادن الثمينة مكشوفًا إذا استمرت البيانات الاقتصادية ، وخاصة تلك التي تغطي التضخم ، في إظهار قوتها.
بشكل عام ، لا يغير ذلك من حقيقة أن توقيت معدلات الذروة قد اقترب كثيرًا وأن مزيج الطلب الجديد على الذهب من مستثمري صناديق الاستثمار المتداولة ، وزخم الشراء من صناديق التحوط والطلب المادي المستمر من البنوك المركزية من المرجح أن يشهد حركة الذهب والفضة. أعلى بمجرد أن تبدأ الفجوة الواسعة بين أسعار الفائدة الحالية والمستقبلية (المنخفضة) على الأموال الفيدرالية في التقلص.
على الجانب العلوي ، يظل 2000 دولار هو المستوى الرئيسي الذي يجب مراقبته ، بينما نرى الدعم عند 1933 دولارًا ، وهو ارتداد بنسبة 38.2٪ للارتفاع الأخير إلى 2010 دولار. في الفضة ، شاهد إغلاقًا أسبوعيًا فوق 23.90 دولارًا أمريكيًا حيث قد يشير إلى اختراق اتجاه هبوطي لمدة عامين.
المصدر: ساكسو
الحبوب تتحرك قبل تقرير الزراعة الرئيسي.
وصل مؤشر بلومبرج للحبوب الذي يقيس أداء ستة عقود رئيسية للحبوب وفول الصويا في الولايات المتحدة إلى أعلى مستوى له في خمسة أسابيع ، مدفوعًا بمكاسب بنسبة 3.6٪ في الذرة وسط انتعاش في الطلب من الصين على الحبوب الأمريكية. في غضون ذلك ، تم تداول القمح لفترة وجيزة فوق 7 دولارات بسبب مخاوف من أن تسعى روسيا إلى وقف مؤقت في مبيعاتها من القمح وزيت عباد الشمس لتحقيق أسعار أعلى. بالإضافة إلى ذلك ، أدى الجفاف عبر سهول الولايات المتحدة إلى رفع سعر قمح ماي كانساس الشتوي الأحمر الصلب (HRW) ، مما أضاف بعض الدعم إلى مجموعة شيكاغو الشتوية ذات اللون الأحمر الناعم (SRW).
بصرف النظر عن هذه التطورات الداعمة للأسعار التي حدثت بعد أن كان المضاربون بائعين عدوانيين ، وخاصة الذرة ، كان السوق يستعد لإصدار تقرير رئيسي من وزارة الزراعة الأمريكية. كان من المتوقع أن تظهر تقارير المخزونات الربعية والزراعة المستقبلية أصغر مخزون من القمح والذرة في 15 و 9 سنوات على التوالي. بالإضافة إلى ذلك ، أدى الانخفاض بنسبة 19٪ في مساحة القطن إلى 11 مليون فدان والتخفيضات في المحاصيل الأصغر الأخرى إلى توقعات بأن المزارعين سيزرعون مساحة أكبر من فول الصويا (1٪ إلى 88.3 مليون فدان) والذرة (2.6٪ إلى 90.9 مليون) وليس أقلها القمح (9٪ إلى 48.9) ، وهو أكبر تخصيص فدان منذ سبع سنوات. ملاحظة: لم تكن نتيجة هذه التقارير المؤثرة في السوق معروفة في وقت كتابة هذا التقرير.
لا يزال النحاس مدعومًا بانخفاض المخزونات وطلب الصين
تمكن النحاس من التعافي من الخسائر التي شهدها خلال عمليات البيع المكثفة المرتبطة بأزمة البنوك في منتصف الشهر. يسلط هذا الضوء على الطلب الأساسي على المعدن حيث يعمل الطلب المتزايد من السيارات الكهربائية وتوليد الطاقة المتجددة وتخزين الطاقة ونقلها على تعويض تباطؤ العقارات في الصين – الذي كان مصدرًا رئيسيًا للطلب في السنوات الأخيرة – والتباطؤ الاقتصادي في الغرب. .
انخفضت مخزونات النحاس المرئية التي تراقبها بورصات العقود الآجلة في شنغهاي ولندن ونيويورك بنسبة 29٪ خلال الأسابيع الخمسة الماضية. إذا استمر الاتجاه الحالي لارتفاع الطلب في الصين ، يقول جولدمان ساكس إن مخزونات النحاس العالمية المرئية يمكن أن تنضب بحلول أغسطس. في مواجهة الطلب القوي ، رأينا الإنتاج العالمي مستمرًا في التعافي من الركود في الربع الرابع عندما أدت مشاكل الإنتاج في تشيلي وبيرو وكذلك الإغلاق في الصين إلى انخفاض بنسبة 19٪ على أساس ربع سنوي ، وهو أدنى إنتاج في ست سنوات وفقًا لـ S&P عالمي.
تم تداول النحاس HG ضمن اتجاه هبوطي منذ منتصف يناير ، مدفوعًا في البداية بخيبة الأمل بشأن وتيرة الانتعاش الاقتصادي في الصين ومخاوف النمو في أماكن أخرى. في الآونة الأخيرة ، مع تلاشي المخاوف المصرفية ، أدى الانخفاض المستمر في المخزونات التي تتم مراقبتها إلى المستودعات إلى استقرار السعر في نطاق يتراوح بين 4.00 و 4.15 دولار. بعد قلب مركزهم الصافي من +40.000 عقد طويل في 31 يناير إلى 7000 عقد قصير بعد سبعة أسابيع ، سيتم إجبار حسابات الأموال المدارة على العودة إلى جانب الشراء في حالة حدوث اختراق صعودي.
أخيرًا ، تحذير بشأن صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية
عادةً لا ننفق الكثير من الوقت على صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية – المنتجات التي غالبًا ما لا يفهمها المستثمرون ولديها قدرة كئيبة على تتبع أداء الأداة الأساسية بمرور الوقت – مثل من الأفضل تركها بمفردها أو استخدامها فقط لاستراتيجيات تداول اتجاهية قصيرة المدى للغاية.
كبشر ، غالبًا ما ننجذب إلى التداولات العكسية ، أي البحث عن سهم لترتد بعد عمليات بيع مكثفة. والمثال الكلاسيكي على ذلك هو BOIL ETF الذي يسعى للحصول على نتائج استثمار يومية تتوافق مع ضعف (200٪) أداء مؤشر Bloomberg للغاز الطبيعي الفرعي. خلال شهر مارس ، تمكنت مؤسسة التدريب الأوروبية ، على الرغم من انهيار الأسعار بنسبة 47٪ ، من جذب 235 مليون دولار من تدفقات المستثمرين الجدد ، وتعويض تلك الخسائر التي تحتاجها مؤسسة التدريب الأوروبية الآن إلى الارتفاع بأكثر من 87٪.
من الصعب إدارتها على مدى فترة طويلة من ETF ، وخسارة عام واحد بنسبة 93٪ تحكي قصة ، ليس فقط حول الضعف الحالي في الغاز الطبيعي ولكن أيضًا عن كونتانجو مرتفع للغاية يؤثر على عائدك عند كل لفة مستقبلية أساسية . خلال فترة خمس سنوات ، انخفض عقد الشهر الأول للغاز الطبيعي بنسبة 25٪ بينما خسر BOIL ETF ما يقرب من 99٪ من قيمته.
المصدر: ساكسو
